来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音g>·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方(fāng)面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　<两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音img alt="通(tōng)胀仍高，降息尚(shàng)早——美联储5月(yuè)议息(xī)会议点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806072.png">

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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